1. ASML: Ausbau der EUV-Lieferkapazität und Generationswechsel der D·E·F-Tools — Strukturelle Verbesserung von ASP und Margen
• Kernaussagen
„ASML hat bestätigt, dass die EUV-Lieferkapazität auf mindestens etwa 60 Einheiten im Jahr 2026 und mindestens etwa 80 Einheiten im Jahr 2027 ausgebaut wird. Die interne Kapazität könne auf etwa 90 Einheiten und potenziell darüber hinaus gesteigert werden.“
„Die Ausweitung von 60+ auf 80+ EUV-Einheiten entspricht einer Verdoppelung der Lieferkapazität gegenüber 2025 und wurde als zentraler Wachstumstreiber für das kommende Jahr bezeichnet.“
„Die letzte Charge der D-Tools (160wph / ca. €170M ASP) befindet sich in der Auslieferung, während die E-Tools, die den Großteil der diesjährigen Auslieferungen ausmachen, 220wph / ca. €240M ASP aufweisen und ein 230wph-Upgrade den ASP-Anstieg stützt. Die F-Tools zielen auf ca. 260wph und einen höheren ASP ab, wobei die E-Tools voraussichtlich den ‚Löwenanteil‘ der Auslieferungen im nächsten Jahr auf sich vereinen werden.“
„Langfristig zielt Low-NA auf ca. 300wph bis 2029 ab, wobei durch optisches Redesign und erhöhte Laserleistung auch 400–500wph für möglich gehalten werden. Der Durchsatzanstieg dürfte eine strukturelle Verbesserung von ASP und Bruttomargen vorantreiben.“
„ASML deutete an, dass DRAM im Laufe der Zeit auf über 50% des Gesamtumsatzes zusteuern könnte, wobei großflächige Cleanroom-Erweiterungen auf bedeutende DRAM-Tool-Auslieferungen hindeuten.“
• Erwartete Auswirkungen
Die Botschaft des ASML-Managements auf der JPMorgan TMT Conference dreht sich um zwei gleichzeitig ablaufende Dynamiken: Mengenausweitung auf der Angebotsseite und ASP-Verbesserung durch den Generationswechsel der Tools auf der Erlösseite, die zusammen eine Phase sowohl quantitativer als auch qualitativer Ergebnisverbesserung einleiten.
Beim Volumen entspricht das EUV-Auslieferungsziel von 80+ Einheiten für 2027 einer Verdoppelung gegenüber 2025. Das derzeitige Hauptmodell ist das E-Tool (220wph, ASP ~€240M), während das Nachfolgemodell F-Tool 260wph und einen höheren ASP anstrebt. Allein der Abgang des D-Tools (160wph, ASP ~€170M) und die Verschiebung des Mix hin zu E- und F-Tools führen zu einem strukturellen Anstieg des durchschnittlichen Erlöses pro Einheit. Langfristig streben Low-NA-Tools bis 2029 300wph an, wobei durch optisches Redesign und Laserleistungssteigerungen auch 400–500wph erreichbar erscheinen.
Auf der Nachfrageseite stellt die Beschleunigung der EUV-Durchdringung im DRAM-Bereich eine weitere Wachstumsachse dar. EUV wird bereits in durchschnittlich 5–6 Layern beim 1c/1-gamma-Knoten eingesetzt, und die Lithografieintensität soll bei nachfolgenden Knoten weiter steigen. ASMLs Andeutung, dass DRAM auf über 50% des Gesamtumsatzes zusteuern könnte, signalisiert eine strukturelle Verschiebung weg von einem logikdominierten Umsatzmix hin zu einem, bei dem Speicher zur zentralen Säule wird. Wichtige DRAM-Kunden wie SK Hynix, Micron und Samsung, die allesamt großflächige Cleanroom-Erweiterungen durchführen, dürften die EUV-Nachfrage ab 2027 deutlich hochfahren.
Zur High-NA-Transition: Die Tatsache, dass TSMCs A14-Knoten mit Low-NA voranschreitet, könnte den Adoptionszeitpunkt leicht verzögern, was paradoxerweise die Margen durch höhere Low-NA-Auslieferungsvolumina stützt. ASMLs Margenupdate ist für Juli geplant, und der Markt beobachtet aufmerksam, ob eine positive Anpassung der Guidance möglich ist.
2. KI-Infrastrukturinvestitionen: Globaler Gesamtkapitalaufwand bis 2030 auf 2,75 Billionen Dollar prognostiziert
• Kernaussagen
„Die kombinierte Investitionsausgaben der US-amerikanischen Big Four (AMZN, META, GOOG, MSFT) werden voraussichtlich von ca. 212,9 Mrd. Dollar im Jahr 2024 auf 362,6 Mrd. in 2025 und 661,0 Mrd. in 2026 steigen, gefolgt von 893,0 Mrd. in 2027, 1,069 Bio. in 2028, 1,223 Bio. in 2029 und 1,379 Bio. Dollar in 2030.“
„Der Gesamtbetrag der US-börsennotierten Unternehmen erreicht 415,1 Mrd. Dollar in 2026 und 1,523 Bio. Dollar in 2030. Addiert man RoW (ohne China) von 239,0 Mrd. (2026E) bis 939,0 Mrd. Dollar (2030E), ergibt sich ein globaler Gesamtwert von ca. 2,759 Bio. Dollar in 2030.“
„Der KI-Beschleuniger-Umsatz-TAM wird von 191,6 Mrd. Dollar in 2025 auf 396,4 Mrd. Dollar in 2028 (CAGR 27,4%) geschätzt. Der kombinierte Rechenzentrums-Halbleiter-TAM von 563,2 Mrd. Dollar in 2028 setzt sich zusammen aus GPU/Custom ASIC (inkl. HBM) 70,4%, Netzwerktechnik 21,1%, Sonstiges (inkl. Speicher) 6,4% und CPU 2,1%.“
„Der KI-Dienstleistungsumsatz (Token-Monetarisierung) wird von 7,2 Mrd. Dollar in 2024 auf 43,8 Mrd. in 2025E und 231,4 Mrd. in 2026E sprunghaft ansteigen, bevor er 431,7 Mrd. in 2027E, 705,9 Mrd. in 2028E, 998,6 Mrd. in 2029E und 1,287 Bio. Dollar in 2030E erreicht.“
„Beim Umsatzmarktanteil nach Modell für 2026E entfallen auf ChatGPT 14% (32,5 Mrd. Dollar), Claude 21% (47,8 Mrd. Dollar), Gemini 17% (38,7 Mrd. Dollar), MSFT API Foundry 11% (25,9 Mrd. Dollar) und Amazon Nova/Titan 13% (29,0 Mrd. Dollar), wobei Claude bemerkenswert den ersten Platz beim Umsatzanteil einnimmt.“
• Erwartete Auswirkungen
Die zentrale These des am 22. Mai veröffentlichten KI-Industrie-Angebots-Nachfrage-Modells von Citi lautet, dass 2026 einen qualitativen Wendepunkt im Investitionszyklus markiert — nicht nur ein weiteres Jahr mit CapEx-Wachstum, sondern das erste Jahr, in dem KI-Dienstleistungsumsätze auf ein Niveau steigen, das die Größenordnung der Infrastrukturinvestitionen zu rechtfertigen beginnt.
Auf der Angebotsseite entspricht der kombinierte CapEx der US-amerikanischen Big Four von 661 Mrd. Dollar für 2026 einem Anstieg von rund 82% gegenüber dem Vorjahr — dem größten einjährigen Anstieg aller Zeiten — und signalisiert, dass der KI-Infrastrukturwettbewerb in eine Phase des Vollausbaus eingetreten ist. Bis 2030 dürfte dieser Wert auf global kombinierter Basis 2,759 Bio. Dollar erreichen.
Auf der Nachfrageseite wird der KI-Dienstleistungsumsatz 2026 voraussichtlich auf 231,4 Mrd. Dollar mehr als verfünffachen. Bemerkenswert ist, dass Claude mit einem Umsatzanteil von 21% den ersten Platz unter den KI-Modellen einnimmt — ein Spiegelbild von Claudes Premium-Positionierung mit einem höheren Monetarisierungspreis pro Token, auch wenn ChatGPT beim Token-Produktionsvolumen mit 45–63% Marktanteil klar dominiert.
Auch die Stromversorgung von Rechenzentren wird drastisch steigen. Die durch KI-Workloads verbrauchte Leistung wird von 8,8 GW im Jahr 2024 auf 64,6 GW im Jahr 2030 — mehr als das Siebenfache — zunehmen, wobei KI-Inferenz-Workloads allein von 3,8 GW auf 45,2 GW wachsen. Diese Zahlen bilden das strukturelle Fundament eines Superzyklus über den gesamten Rechenzentrum-Infrastruktur-Stack hinweg, der Strom, Kühlung und Grundstücke umfasst.
3. Ein Generationswechsel in der Rechenzentrums-Stromarchitektur — Von 48V zu 800VDC
• Kernaussagen
„Da die Leistungsdichte von GPU-Clustern auf über 600kW pro Rack gestiegen ist, hat die bestehende 48V/AC-basierte Architektur ihre physikalischen Grenzen erreicht.“
„Eine Erhöhung der Spannung von 48V auf 800V reduziert den für die gleiche Leistungslieferung benötigten Strom um etwa das 15-fache, was die Wärmeverluste durch Widerstand theoretisch um mehr als das 220-fache reduziert. Dies reduziert das Gewicht der Kupferverkabelung erheblich, verbessert die Gesamtenergieeffizienz des Systems um etwa 5% und ermöglicht jährliche Stromeinsparungen von über 50MW bei einem Rechenzentrum im GW-Maßstab.“
„Phase 1: White Space Retrofit (2026–2027) — Google und Meta führen die frühe Einführung auf Basis der ‚Diablo 400‘-Spezifikation des Open Compute Project an.“
„Phase 4: SST (Festkörpertransformator) Endspiel (nach 2029) — Durch die Integration von Transformator und Gleichrichter in einer Einheit wird das Volumen um über 90% reduziert und die Effizienz auf etwa 99% gesteigert.“
„Die gesamten Infrastrukturkosten für elektrische Anlagen pro MW (ca. 3,6–4,8 Mio. Dollar) ändern sich nicht wesentlich, aber wo diese Kosten eingesetzt werden und welche Komponenten davon profitieren, verändert sich vollständig.“
• Erwartete Auswirkungen
Der von SemiAnalysis analysierte 800VDC-Übergang ist nicht nur eine Spannungsspezifikationsänderung — er stellt eine vollständige Umstrukturierung der Rechenzentrums-Stromwertschöpfungskette dar. Da die Leistungsdichte von KI-Server-Racks 600kW überschritten hat, hat die bestehende 48V-Architektur eine physikalische Grenze erreicht, die durch inkrementelle Verbesserungen nicht mehr gelöst werden kann.
Die Kernlogik des Übergangs liegt in der Physik. Wenn die Spannung von 48V auf 800V um etwa das 17-fache steigt, sinkt der zur Lieferung der gleichen Leistung benötigte Strom um etwa das 15-fache, und da Widerstandsverluste mit dem Quadrat des Stroms skalieren, werden Wärmeverluste theoretisch um mehr als das 220-fache reduziert. Für ein Rechenzentrum im GW-Maßstab entspricht dies jährlichen Stromeinsparungen von über 50MW.
Der Übergang vollzieht sich in vier Phasen. Phase 1 (2026–2027) umfasst das Hinzufügen von Stromversorgungsracks innerhalb bestehender AC-Infrastruktur, angeführt von Google und Meta. Phase 2 (2027–2028) macht natives 800VDC-Computing in Server-Blades obligatorisch. Phase 3 (2028–2029) wandelt die gebäudeweite Stromverteilung vollständig in DC um. Phase 4 (nach 2029) führt Festkörpertransformatoren (SSTs) ein, die Eisenkerntransformatoren ersetzen, das Volumen um über 90% reduzieren und die Effizienz auf 99% steigern.
Aus Investitionssicht ist die entscheidende Erkenntnis, dass die Gesamtkosten erhalten bleiben, sich aber die Nutznießer grundlegend ändern. Der Anteil für zentrale USV-Anlagen und große Transformatoren schrumpft, während HVDC-Stromracks, SSTs und Batterieracks in Servernähe an Wert gewinnen. Insbesondere SiC-MOSFET-basierte Leistungshalbleiter und SSCB (Solid-State Circuit Breaker)-Hersteller entstehen als neue Nutznießer. Da Google und Meta ab 2026–2027 die frühe OCP-standardisierte Einführung anführen, beginnt die Auftragspipeline für relevante Zulieferer bereits sichtbar zu werden.
4. AMD Startet Massenproduktion des EPYC Venice auf TSMCs 2nm-Prozess
• Kernaussagen
„AMD gab bekannt, dass die Massenproduktion der 6. Generation EPYC CPU mit dem Codenamen ‚Venice‘ begonnen hat. Dieses Produkt stellt einen wichtigen Meilenstein in der 2nm-Prozesskooperation zwischen AMD und TSMC dar. AMD plant außerdem, die Massenproduktion dieses Produkts künftig auch im TSMC-Waferwerk in Arizona, USA, durchzuführen.“
„AMDs Lisa Su erklärte, dass die Nachfrage nach KI-Infrastruktur in eine neue Expansionsphase eingetreten ist. Sie erläuterte, dass der Anstieg der Inferenz- und Agentic-KI-Nachfrage Lieferengpässe nicht nur bei GPUs, sondern auch bei CPUs, Advanced Packaging, Substraten, Speicher und Rack-Scale-Systemen verursacht.“
„Sie betonte insbesondere, dass die CPU-Nachfrage weit stärker als erwartet sei und die Bedeutung von CPUs innerhalb der KI-Infrastruktur mit der Ausweitung der Inferenz stark gestiegen sei. AMD plant, die CPU-Lieferung in diesem Jahr schrittweise zu erhöhen und die Produktionskapazität ab 2027 deutlich auszubauen.“
„AMD (+3,99%) stieg, nachdem CEO Lisa Su ankündigte, dass die Inferenznachfrage erheblich gestiegen sei und die wachsende Bedeutung von CPUs hervorgehoben habe, mit einer Prognose von jährlichem Wachstum von 35% oder mehr über die nächsten fünf Jahre.“
• Erwartete Auswirkungen
AMDs Ankündigung, die Massenproduktion der 6. Generation EPYC CPU ‚Venice‘ auf TSMCs 2nm-Prozess aufgenommen zu haben, trägt zwei simultane Implikationen: einen Technologiemeilenstein in der AMD-TSMC-Partnerschaft und einen fundamentalen Wandel in der CPU-Nachfragestruktur im KI-Zeitalter.
Auf der Technologieseite ist TSMCs 2nm (N2)-Prozess der derzeit fortschrittlichste in der Massenproduktion befindliche Knoten. Venices Eintritt in die N2-Produktion bestätigt, dass AMD in seiner Kern-Server-CPU-Produktlinie die Prozessführerschaft beibehält. AMDs Plan, dasselbe Produkt auch im TSMC-Werk in Arizona zu produzieren, signalisiert ein klares Bekenntnis zur Lokalisierung der KI-Halbleiter-Lieferkette in den USA.
Auf der Nachfrageseite vollzieht sich ein strukturellerer Wandel. Die Verbreitung von KI-Inferenz und Agentic KI wandelt die KI-Rechenarchitektur von GPU-zentriert zu einer CPU-GPU-Kollaborationsstruktur. Während die CPU-Auslastung im Verhältnis zur GPU in traditionellen KI-Trainingsumgebungen minimal war, ist in Inferenz- und Agent-Workloads die Rolle der CPUs explosionsartig gewachsen — für Scheduling, Netzwerkmanagement, KV-Cache-Verarbeitung und mehr. Lisa Sus Aussage, dass „die CPU-Nachfrage weit stärker als erwartet ist“, gepaart mit der Prognose von 35%+ jährlichem Wachstum über fünf Jahre, ist eine direkte Bestätigung dieses strukturellen Wandels. Die Tatsache, dass NVIDIA gleichzeitig den Eintritt in den CPU-Markt mit einem TAM-Ziel von 200 Mrd. Dollar für seinen Vera CPU ankündigte, signalisiert, dass CPUs zu strategischen Vermögenswerten in der KI-Infrastruktur avanciert sind.
5. UBS Hebt Micron-Kursziel von $535 auf $1.625 an — LTA Definiert Speicher von Zyklisch zu Strukturellem Wachstum Neu
• Kernaussagen
„Da sich langfristige Lieferverträge (LTAs) branchenweit fest etabliert haben, heben wir unsere Schätzungen für 2027–2029 erneut an. In diesem Zeitraum wird der Gewinn je Aktie (EPS) voraussichtlich deutlich über 100 Dollar liegen, und Micron (MU) wird voraussichtlich über 400 Mrd. Dollar an freiem Cashflow (FCF) generieren.“
„Unsere Lieferkettenerhebung zu langfristigen Lieferverträgen (LTAs) in der Speicherindustrie deutet darauf hin, dass bis zu 30% des gesamten DDR-Branchenvolumens bald zu Preisen leicht unter dem aktuellen Niveau festgeschrieben werden dürften.“
„Wir heben unsere EPS-Schätzungen für 2027/2028/2029 auf jeweils 155/167/117 Dollar an, gegenüber zuvor 133/122/77 Dollar.“
„Abschließend heben wir unser Kursziel von 535 Dollar auf 1.625 Dollar an. Dies basiert auf der Anwendung eines NTM-KGV von ca. 15x auf unser EPS-2029E von 117 Dollar, um ein Jahr diskontiert, und ersetzt unsere bisherige SoTP-Methodik.“
„Das bedeutet, dass Micron selbst bei einem Rückgang der DDR-Preise im variablen Preissegment um ca. 50% noch ein EPS von über 100 Dollar erzielen kann.“
• Erwartete Auswirkungen
Die Bedeutung dieses UBS-Berichts liegt weniger in der Größenordnung der Kurszielerhöhung als vielmehr in der Logik hinter dem Wechsel der Bewertungsmethodik. UBS ist von seinem bisherigen Sum-of-the-Parts (SoTP)-Ansatz zu einer direkten Anwendung eines 15x KGV auf die EPS-Schätzungen für 2029 übergegangen. Dies ist eine Erklärung, dass Speicher nicht länger als extremer Zyklussektor behandelt wird, sondern stattdessen die gleichen Multiples wie allgemeine Halbleiterunternehmen erhalten soll.
Das Fundament dieses Arguments ist die strukturelle Verbreitung von LTAs. UBS‘ Lieferkettenerhebung zeigt, dass bis zu 30% des gesamten DDR-Branchenvolumens voraussichtlich in ‚verbesserte LTAs‘ über 3–5 Jahre festgeschrieben wird, und Hyperscaler haben geschätzt bereits 60–70% ihres Server-DDR5-Volumens über LTAs gesichert. Dies schafft eine Struktur, in der LTAs die Ertragsvisibilität von Speicher auf ein SaaS-Modell vergleichbares Niveau heben.
Entscheidend ist, dass UBS argumentiert, dass selbst bei einem DDR-Preisrückgang von 50% Micron EPS über 100 Dollar aufrechterhalten kann. Dies bedeutet, dass das durch LTAs gesicherte Volumen als strukturelles Sicherheitsnetz fungiert und damit die Logik hinter den traditionell niedrigen Multiples für Speicheraktien — nämlich das Zyklus-Risiko — direkt widerlegt. UBS erkennt offen an, dass das Kursziel von 1.625 Dollar ein erheblicher Ausreißer gegenüber dem Street-Konsens ist, prognostiziert aber, dass die Multiple-Neubewertung der Speicherindustrie sich auf den gesamten Sektor ausweiten wird. Der Prognosezeitraum für DRAM-Versorgungsengpässe wurde ebenfalls von Q4 2027 auf über 2028 hinaus verlängert.
6. Pony.ai 1Q26: Robotaxi-Umsatz steigt um +395% im Jahresvergleich — Jahresziel auf das 3,5-fache angehoben, Kommerzialisierung wird durch Zahlen belegt
• Kernaussagen
„Laut den Ergebnissen von Pony.ai für das erste Quartal 2026 betrug der Quartalsumsatz 236 Mio. Yuan, ein Anstieg von +145% im Jahresvergleich. Der Bruttogewinn betrug 38,36 Mio. Yuan, ein Anstieg von +140,1% im Jahresvergleich.“
„Der Robotaxi-Umsatz erreichte 59,12 Mio. Yuan, ein Quartalsrekordhoch, mit einem Anstieg von +395,4% im Jahresvergleich und +28,7% im Quartalsvergleich. Die Fahrgasteinnahmen stiegen ebenfalls um +456,5% im Jahresvergleich.“
„Stand Mai 2026 überschreitet die Robotaxi-Flottengröße 1.700 Fahrzeuge, und das Unternehmen hat seine Jahresziele zur Spiegelung des starken Wachstumsmomentums angehoben.“
„Der Robotaxi-Jahresumsatz 2026 soll gegenüber 2025 um mehr als das 3,5-fache wachsen, mit einer Flottenerweiterung auf über 3.500 Fahrzeuge in mehr als 20 Städten im In- und Ausland.“
„Getrieben durch starke Ergebnisse und die Aufwärtsrevision der Wachstumsziele stieg die Aktie des Unternehmens im vorbörslichen Handel um 9,3%.“
• Erwartete Auswirkungen
Pony.ais Ergebnisse für das erste Quartal 2026 sind insofern bedeutsam, als sie das Quartal markieren, in dem die Wachstumskurve der Robotaxi-Industrie zum ersten Mal begonnen hat, sich deutlich zu steilen — bestätigt durch konkrete Zahlen. Die Zahlen von +395% beim Robotaxi-Umsatz und +456% bei den Fahrgasteinnahmen im Jahresvergleich sind nicht nur ein Spiegelbild eines niedrigen Basiseffekts. Das Quartalswachstum von +28,7% zeigt, dass sequenzielles Wachstumsmomentum anhält.
Die Entscheidung des Managements, die Jahresguidance von 3x auf über 3,5x anzuheben, ist ebenfalls bemerkenswert. Dies war keine routinemäßige konservative Aufwärtsrevision, sondern ein Urteil, das nach direkter Beobachtung der tatsächlichen Nachfrageaufnahme der Flotte getroffen wurde — bereits im Mai 2026 sind über 1.700 Fahrzeuge in Betrieb. Der Plan, die Flotte bis Jahresende auf über 3.500 Fahrzeuge mehr als zu verdoppeln, wurde ebenfalls angekündigt.
Aus Investitionssicht liegt die umfassendere Implikation dieser Ergebnisse darin, dass die Robotaxi-Erzählung, die in den USA von Waymo dominiert wird, sich auch auf dem chinesischen Markt materialisiert. Zum gleichen Zeitpunkt, als Waymo eine vorübergehende Aussetzung von Autobahnfahrten und eine Pause der Betriebe in Atlanta ankündigte, signalisierte Pony.ai die Expansion auf über 20 Städte im In- und Ausland. Die Wettbewerbslandschaft bei der Kommerzialisierung des autonomen Fahrens beschleunigt sich gleichzeitig auf den US-amerikanischen und chinesischen Märkten, und die Tatsache, dass Flottengröße, Fahrgasteinnahmen und Rentabilitätsverbesserung sich alle gleichzeitig in eine positive Richtung bewegen, ist genau das, was erneute Marktaufmerksamkeit auf sich gezogen hat.
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