트릴로지 메탈스 TMQ 짧은 노트 - (1) 가치 구성
Q) 미국 정부의 TMQ 지분 매입 계획이 있고, 앰블러 로드 프로젝트가 승인됐잖아. 그러면 이를 반영하여 현 시점에서 NPV를 재평가한다고 가정할 때, NPV 산정에 필요한 모든 요소를 재검토해서 재계산해줄 수 있어? 재계산이 불가능하다면, 각 요소의 재평가 결과라도 제시해 줘.
그록 4) Arctic 프로젝트의 NPV(Net Present Value)를 재평가하기 위해, 2023년 1월 NI 43-101 보고서(FS)의 경제 모델을 기반으로 주요 요소를 검토했습니다. 정부의 TMQ 지분 매입(미국 국방부 약 1,780만 달러 투자로 10% 지분 확보, 총 가치 약 3,560만 달러 규모)과 Ambler Road Project 승인(2025년 10월 6일 Trump 대통령 결정으로 Biden 시대 거부 뒤집음)을 반영했습니다. 이 두 요소는 프로젝트 위험 감소, 자금 조달 용이, 허가 지연 해소로 이어지며, NPV에 긍정적 영향을 줍니다.FS 모델은 100% 지분 기준, 8% 할인율(discount rate), 13년 생산 기간(LOM), 4,670만 톤 광물 매장량을 가정합니다. 재계산을 위해 최신 금속 가격, 비용 변동, 민감도 분석(sensitivity)을 적용했습니다. 그러나 FS의 상세 연간 현금 흐름(cash flow) 데이터가 완전하지 않아 정확한 재계산은 불가능합니다. 대신, 각 요소를 재평가하고 이를 바탕으로 근사 NPV를 추정했습니다. 추정치는 FS 민감도 테이블과 선형 보간을 사용하며, 실제 모델링(예: Excel DCF)보다 오차가 있을 수 있습니다.
1. 금속 가격 (Metal Prices) FS 기본 가정: Cu $3.65/lb, Zn $1.15/lb, Pb $1.00/lb, Au $1,650/oz, Ag $21/oz. 현재 가격 (2025-10-08/09 기준): Cu $5.04/lb (+38%), Zn $1.40/lb (+22%), Pb $0.91/lb (-9%), Au $4,051/oz (+145%), Ag $49/oz (+133%). • 재평가: 금속 가격 상승으로 수익 증가. Cu가 NPV에 가장 민감(FS 민감도: Cu $0.05/lb 변화당 NPV +$46M). Au/Ag 상승도 긍정적이지만, Cu만큼 영향 크지 않음. Pb 하락은 미미한 부정적 영향. • 영향 추정: Cu 상승으로 NPV +약 $1,280M (선형 보간). Zn +약 $550M, Au +약 $380M, Ag +약 $470M, Pb -약 $80M. 총 가격 효과 +약 $2,600M (pre-tax NPV 기준).
2. 생산량 및 회수율 (Production and Recoveries) FS 가정: LOM 회수 금속 Cu 19억 3,300만 lb, Zn 22억 4,400만 lb, Pb 3억 3,500만 lb, Au 42만 3,000 oz, Ag 3,605만 oz. 회수율 Cu 92.1%, Zn 88.5%, Pb 61.3%. • 재평가: 변경 없음. 최근 탐사나 업데이트 없으므로 FS 그대로 적용. Ambler Road 승인으로 생산 지연 위험 감소, 하지만 생산량 자체 변화 없음.
3. 자본 비용 (Capital Costs - Capex) FS 가정: 초기 $11억 7,700만 (Q4-2022 기준), 지속 $1억 1,400만, 폐쇄 $4억 2,800만. 총 LOM $17억 2,000만. • 재평가: 2023~2025 인플레이션(약 10-15%)으로 초기 Capex +10% ($1.3B로 증가) 가정. 그러나 Ambler Road 승인으로 인프라 건설 위험 감소(FS에서 road toll 포함, but 건설 비용 AIDEA 부담). 정부 투자로 자금 조달 비용 절감(예: 이자율 하락). • 영향 추정: FS 민감도(Capex +10% NPV -$216M). 인플레이션 효과 -약 $200M, but 정부 지원으로 +$100M 상쇄. net -약 $100M.
4. 운영 비용 (Operating Costs - Opex) FS 가정: 톤당 $59.83 (현장 $51.11, 외부 $8.72). LOM 현장 $27억 9,400만, 외부 $29억 7,000만. • 재평가: 인플레이션으로 현장 Opex +10% ($2.8B → $3.1B). Ambler Road 승인으로 toll & transport 비용 감소(FS toll $7.72/t, 승인으로 10-20% 절감 가정). 에너지/노동 비용 상승 고려. • 영향 추정: FS 민감도(On-site Opex +5% NPV -$320M, Off-site +5% -$311M). 인플레이션 -약 $300M, road 절감 +약 $150M. net -약 $150M.
5. 할인율 및 기타 (Discount Rate and Others) FS 가정: 8%. • 재평가: 변경 없음. 정부 투자로 프로젝트 위험 감소(permitting, funding), 효과적으로 할인율 7%로 낮춤 가능(위험 프리미엄 ↓). 로열티(1% NSR to NANA) 및 세금(FS post-tax 30% effective) 유지. • 영향 추정: 할인율 7%로 NPV +약 10-15% (+$150-200M). 위험 감소로 추가 +$100M.
NPV 재추정 결과 • FS 기본 post-tax NPV8: $11억 800만. • 재평가 후 추정 post-tax NPV8: 약 $28-32억 (가격 상승 주 효과, 비용 증가 상쇄). Pre-tax 약 $38-42억. IRR 35-40% (FS 22.8%에서 상승). Payback 2년 이내. • 계산 근거: FS spot case ($16억, Cu $4.02)에서 Cu 추가 상승(+1/lb ≈ +$920M), Au/Ag 상승(+약 $800M), net 비용 조정(-$250M). Ambler Road/정부 효과로 +$300M (지연 감소, funding). • 한계: 선형 민감도 기반 추정으로 비선형 효과(예: 가격 상호작용) 무시. 실제 재계산 위해 상세 DCF 모델 필요. TMQ 지분(50%) 적용 시 가치 절반.
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